交行货币政策稳中偏松货币信贷或适度扩张

交行：货币政策稳中偏松 货币信贷或适度扩张

2012年货币政策将维持稳健基调，但总体较2011年适当松动。基准利率保持基本稳定，法定准备金率适度下调，灵活开展公开市场操作。信贷投放规模有所扩大，余额增速可能略有回落，货币供应增速将有所回升。　　实际操作相对宽松　　第一，货币政策稳中偏松，注重灵活性、前瞻性和针对性。2012年，在通胀压力减轻和经济增长放缓情况下，货币政策不会紧只会松。但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性也不大，货币政策不具备大幅放松的可能。2012年世界经济形势不确定性进一步增加，国际金融市场持续动荡，要求货币政策增强灵活性和应变能力。　　面对2012年复杂多变的经济金融形势，中央经济工作会议指出，要“继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系”，并明确提出继续实施稳健的货币政策。我们认为，尽管维持稳健基调不变，2012年货币政策总体上较2011年会适当松动，并呈现出灵活平衡、前瞻把握和针对举措三特征。　　第二，存贷款基准利率保持稳定的可能性较大。综合考虑经济增长有所放缓、当前利率水平已属中性略高、物价涨幅逐步回落、加息将进一步提升小企业融资成本且不利于房地产市场平稳运行和地方政府债务风险的化解等方面，2012年进一步加息已无必要。　　2012年，基准利率下调的可能性也不大。中长期通胀压力依然不容忽视，下调显然不利于通胀预期的管理。在目前利率水平本就不高的情况下，尚无必要通过下调利率来刺激经济增长。2011年贷款利率上浮占比提升较快，实际执行的贷款利率水平远超过基准利率。2012年随着政策适当松动，信贷投放规模扩大，信贷供需形势变化会降低贷款利率上浮幅度和占比，从而降低市场利率水平，而不一定要降低基准利率。尤其是2012年可能出现久违的正利率，马上又要降息，有失公允。不过，若发生严重的外部冲击、经济增速有明显下滑的危险，不排除利率小幅下调1次0.25个百分点的可能，但不会形成降息周期。　　第三，存款准备金率将适时适度下调。2012年，综合考虑资本流入状况和银行体系流动性情况等因素，准备金率将下调2-4次，每次0.5个百分点。当前创纪录的存款准备金率水平明显制约了银行资金运用能力，在2012年信贷投放规模要求有所扩大的情况下，银行有必要通过适度下调准备金率来增强银行的信贷供应能力，促进货币信贷合理增长。此外，2012年外汇占款增长很可能显著放缓，进而造成货币供应见顶，给银行体系带来流动性减少的压力，也需要通过准备金率下调加以对冲。但若发生诸如资本大规模撤出，并影响国内银行体系流动性的严重负面冲击，准备金率也有增加下调次数的可能。　　第四，灵活开展公开市场操作，继续加强信贷窗口指导。2012年，公开市场操作将继续体现政策意图，灵活进行微调。公开市场操作将担当起下一阶段流动性调节的“重任”。预计央行综合考虑外汇占款增长状况、财政存款变化情况以及季节性资金需求变动情况，灵活开展公开市场操作，基本维持市场流动性相对宽松局面。预计期限结构以短期品种为主，以优化资金分布和调节到期结构。　　监管机构将继续通过窗口指导来引导银行合理进行信贷投放，优化信贷结构。与2011年信贷环境总体偏紧不同，2012年将鼓励银行适度加快信贷投放步伐，特别是加大对小企业、三农、保障性住房、战略新兴产业以及在建和续建项目的信贷支持。　　第五，人民币升值放缓，双向波动，弹性增强。2012年，多个因素将导致人民币升值压力减轻，甚至引发市场形成阶段性贬值预期。一是受顺差缩窄、FDI下降和短期资本流入减缓的影响，国际收支顺差趋于收窄，从而减轻人民币升值压力。二是基准利率保持稳定，升息预期下降也有助于减缓资本流入。三是国内企业扩大对外直接投资，资本输出进一步扩大有助于减缓升值压力。四是未来物价涨幅回落使升值作为抑制通胀工具的必要性降低。但另一方面，考虑到我国仍将维持相对较高的经济增速、劳动生产率持续提高，国际收支顺差格局维持、外汇储备高企，加之推进人民币国际化和获取国际资源的需要，人民币汇率不会形成持续贬值趋势。　　信贷增量有所扩大　　2012年，新增信贷规模将有所扩大，余额增速可能略有下降。预计全年新增贷款8-8.5万亿，余额同比增长14.5-15.5%，略低于2011年。　　首先，经济保持平稳增长，信贷需求依然不低。2012年中西部基础设施建设仍将稳步推进，保障房建设持续推进将在一定程度上弥补房地产投资的下降，在建、续建项目继续实施，投资增速大幅回落的可能性不大，这将保证一定规模的贷款需求。在收入增长和鼓励消费政策的带动下，加之物价涨幅回落，2012年实际消费增速将有所上升，从而带动相关贷款需求增加。此外，表外融资转移到表内，对小企业、三农、战略新兴产业等国家重点支持领域加强信贷支持，都会扩大信贷需求。总体来看，在经济增长依然处在较高水平下，贷款需求依然不小。　　其次，政策松动条件下，银行信贷供给能力有所增强。2012年，为保证经济平稳增长并加大对特定领域的支持，政府会鼓励银行适度加快信贷投放步伐。但稳健货币政策下信贷投放显著放松的可能性也不大。因为2009年高达9.59万亿的新增信贷、超过30%的余额增速是在全力保增长、适度宽松的货币政策下实现的，这些条件在2012年显然并不具备。为缓解银行体系流动性压力，保持流动性合理适度，2012年准备金率会有一定程度的下调，这有利于银行扩大信贷投放。　　最后，新增贷款在社会融资总规模中的比重有所上升。2012年，受政策微调的影响，新增贷款规模扩大，加上鼓励发展股票和债券融资，社会融资总规模将从2011年的12万亿扩大到13-14万亿。同时因加强规范监管，2012年信托贷款、委托贷款、承兑汇票等融资难有明显扩大，银行贷款占整个社会融资总量的比重将小幅上升，达到60-62%。　　货币供应增速有所回升　　2012年，综合考虑信贷投放规模扩大、外汇占款增长放缓和货币乘数回升等因素的影响，货币供应增速将有所回升。预计2012年末，M2和M1分别同比增长14-15%和12-14%左右，高于2011年底的13.6%和7.9%。　　信贷投放适当增加有利于货币供应扩张，外汇占款增速放缓限制货币增长。信贷投放和外汇占款是货币供应增长的两大主要推动力。2012年新增贷款8-8.5万亿元，将直接推动存款和货币供应增加8-8.5万亿元。但2012年外汇占款增长可能明显放缓。从其组成部分来看，在外需不振的影响下，2012年贸易顺差将有所收窄；国外企业自身资金不足，预计FDI规模也会有一定程度的收缩；更为重要的是，在欧洲债务危机蔓延、国际金融市场持续动荡不安的大环境下，担忧中国经济增速放缓导致人民币贬值预期，总体上短期资本流入将明显放缓甚至流出。预计2012年新增外汇占款将从2011年的3.2万亿左右显著下降到2万亿左右，月均1600多亿元，这一增速与金融危机后的2008年四季度到2009年上半年相当。　　以上两方面相加将给2012年带来10-10.5万亿规模的新增货币，考虑到诸如理财产品发行、表外融资发展等因素的影响，实际新增M2规模高于或低于上述水平都有可能。比如，2011年以来受理财产品发行、表外融资发展分流银行存款的影响，前10个月的新增贷款和新增外汇占款之和就远大于新增M2。因此，还需要对其它影响因素进行分析。　　理财产品发行趋稳和货币乘数回升促进货币供应增长。2012年，信贷投放步伐有所加快，在企业从银行贷款融资相对容易的情况下，加之监管部门加强监管和规范，“影子银行”融资规模将有所下降，从而有利于存款资金留在银行体系。2012年，理财产品市场将进入平稳、健康运行的轨道，难以再现2011年爆发式增长局面。加之实际负利率缓解甚至消失，都有利于减少理财产品对存款的分流，促进存款和货币供应增长。2012年准备金率适度下调推动货币乘数回升，也有利于存款扩张。总体来看，2012年新增M2规模会高于新增贷款和外汇占款之和，再考虑到统计口径调整和范围的扩大，M2余额同比将增长14-15%。

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