美日央行何以开足马力印钞

从2010年第二季度开始，美国和日本这两大发达经济体经济复苏步伐明显放慢。在财政政策受到国内政治因素和财政赤字压力双重束缚的情况下，美日更倾向于进一步采取宽松货币政策，以刺激经济增长。但美日央行竞相“开闸放水”，对世界经济来说，可谓祸福难料。

美日央行再印钞刺激经济，中小板指数逼近年内新高。

8月30日，日本央行罕见地举行紧急货币政策决策例会，主要研讨近期日元总体持续升值背景下日本的货币政策走向问题。会后，日本央行宣布，将进一步采取宽松货币政策。

而此前，美联储也曾表示，鉴于美国经济增长速度放慢，美联储将采取“非常规”的宽松货币政策，以支持经济增长。

实际上，正是由于美联储“印钞”，部分导致日元升值；而日元升值，再回过头来导致日本央行“印钞”。借由汇率这一传递链，美日央行开始竞相“开闸放水”。

曾经有人戏言，如果有需要，美联储完全可以用直升机将成捆的钞票撒向华尔街。但钞票毕竟是钞票，并不等于实际的财富。货币政策的作用终究有限，如果美日央行过度迷信货币政策的魔力，这对世界经济不是好事。

需要特别注意的是，美日央行的基准利率早已接近零的水平，所谓进一步采取宽松货币政策，基本上都是“非常规手段”，主要是央行直接“印钞”，购买金融机构持有的证券，或者以金融机构持有的证券为担保，以接近零的利率从央行借得资金。

美日央行进一步采取宽松货币政策的出发点可能有误。不管是美国还是日本，其经济增长乏力，都有结构性因素。以日本为例，其经济还没有真正从上世纪90年代泡沫破裂后的阵痛中完全走出来。在世界主要经济体中，过去一二十年，日本央行的基准利率最低，但日本经济照样并无太大起色。在国际金融危机前，反而是由于所谓的“中国需求”，日本经济一度迎来小阳春。这也充分说明，对于结构性经济问题引发的经济增长乏力问题，货币政策的作用非常有限。

对于美国来说，采取宽松货币政策的依据也不充分。美国经济增速放缓，主要原因是政府刺激措施效果减退后，私人投资和需求未能顺利接棒。更深层次原因则在于，经由国际金融危机，美国过度依赖举债消费的经济模式需要改变，在此期间，美国经济增速很可能难以快速回到危机前的水平。

虽然当前全球范围内通货膨胀压力并不大，甚至一些国家还面临轻微通缩压力，但美日央行迫于政治压力，进一步采取宽松货币政策，这一举措从长远看对价格稳定的影响不容忽视。

美日央行竞相开动印钞机，还可能带来一个更为严重的问题：投机套利。这一问题可以从两个方面来理解。第一，从美日国内来看，金融机构可以极低成本从央行拿到资金，很多时候，它们并不是向企业或个人放贷，而是从事金融市场投机交易。回过头来看，2009年全球金融市场不可持续地报复性反弹，既与投资者信心复苏有关，也与充斥在发达国家金融体系当中的充足流动性脱不了干系。第二，从国际上看，美日央行实行“零利率”政策，拉开了与新兴和发展中国家之间的利差，将可能推动大批投机资金进入后者市场，进而制造所谓的“热钱”投机问题。（作者：明金维）

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